El Banco Central endureció el cepo cambiario para empresas
16/05/2025
La autoridad monetaria extendió el plazo mínimo para el pago de vencimientos de capital de bonos corporativos que se emitan desde ahora.
El Banco Central de la República Argentina (BCRA) modificó el esquema regulatorio del acceso al mercado oficial de cambios para el repago de capital de obligaciones negociables con liquidación en el exterior.
Lo hizo mediante la Comunicación “A” 8244, que amplió de seis a dieciocho meses el plazo mínimo que debe transcurrir entre la emisión de un título y la posibilidad de acceder al mercado libre de cambios (MLC) para el pago de vencimientos de capital. La nueva condición se aplica a títulos emitidos a partir del 16 de mayo.
La resolución se conoció días después de que el Banco Central interviniera para suspender la colocación de una emisión en dólares por parte del Banco Supervielle, una operación por USD 100 millones que incluía un tramo pagadero en el exterior y a seis meses de plazo. Según informó Bloomberg, la operación se había estructurado en dos series: una en pesos y otra en moneda extranjera, esta última con pago offshore a través de dólares de libre disponibilidad. El tramo en pesos se ejecutó, pero la autoridad monetaria contactó a los ejecutivos de la entidad y ordenó detener el proceso de colocación en moneda extranjera.
La decisión del BCRA cortó una operatoria que utilizaban empresas para acceder a divisas en un contexto de controles cambiarios todavía vigentes: el cepo se eliminó para personas físicas pero todavía rige para empresas que buscan girar dividendos y para deuda comercial del pasado.
Recientemente, compañías como Banco Galicia y Tarjeta Naranja habían concretado emisiones de deuda similares en semanas previas. Los títulos ofrecían una alternativa para que inversores corporativos, sin acceso directo al mercado oficial, compraran los bonos en pesos y cobraran dólares cable al vencimiento, a través de estructuras que incluían la intermediación de brokers.
Análisis de la medida
El analista financiero Christian Buteler consideró que la medida contradice el enfoque que venía mostrando el equipo económico en materia cambiaria. “Es una medida que va en contra de la flexibilización de las restricciones cambiarias. El equipo económico viene desarmando las restricciones para acceder al mercado de cambios y esta, que amplía el plazo necesario para acceder a dólares y cancelar obligaciones negociables, es precisamente lo contrario”, señaló en diálogo con Infobae.
En la misma línea, la consultora Outlier subrayó que la Comunicación “A” 8244 revierte parcialmente el proceso de relajación del cepo que el propio BCRA había impulsado semanas antes. “Se amplió el plazo mínimo requerido para el giro de divisas al exterior desde los seis meses actuales –anteriormente doce– a dieciocho meses desde la fecha de emisión”, indicó el informe. “Esta decisión representa un giro en sentido contrario al esquema de flexibilización de controles cambiarios anunciado a mediados de abril”, agregó la consultora, y remarcó que la autoridad monetaria busca “reservar para sí una parte relevante de la demanda regulatoria en moneda extranjera”.
Uno de los elementos centrales detrás del endurecimiento fue la posibilidad de que los instrumentos de deuda corporativa de corto plazo compitieran con los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (BOPREAL), que el BCRA diseñó como canal exclusivo para afrontar obligaciones vinculadas a stocks de deuda anteriores a la liberación del cepo para personas físicas. El organismo ya anunció el lanzamiento de la serie 4 de los BOPREAL, destinada a absorber demanda vinculada a dividendos no girados y deuda comercial previa al 12 de diciembre de 2023.
“El otro día, Supervielle quiso hacer lo mismo. Armó una emisión de USD 100 millones pagadera en seis meses cable. Todos los que no pueden acceder a dólares porque regulatoriamente están frenados iban a suscribir ese bono. Quizás no directamente, pero con alguna intermediación de algún bróker lo podrían llegar a hacer”, explicó a Infobae Juan Manuel Truffa, economista de Outlier.
Truffa detalló que la estructura financiera permitía eludir las trabas sin violar normativas. “De esa manera, en seis meses cobraban los dólares cable afuera. No incumplían ninguna norma, porque no los compraban, sino que se los pagaban de una vez. Podían llegar a pagar tasas del cero, porque en realidad estaban eludiendo la restricción de que no pueden hacerse de dólares”, señaló.
Al ofrecer a los emisores financiamiento en dólares a tasas muy bajas, las operaciones resultaban atractivas para compañías con necesidad de cobertura cambiaria o liquidez exterior.
La maniobra parece haber generado preocupación en el BCRA por el impacto sobre el mercado financiero y la estrategia cambiaria en curso. “No parecen querer dejar que estas emisiones les aceleren los procesos de dolarización, pero sobre todo que les quiten algo de demanda al BOPREAL, que permite calendarizar mejor esas últimas cuestiones que quedan pendientes del cepo”, indicó Truffa sobre el razonamiento detrás de la decisión oficial.
Un mes antes de la Comunicación “A” 8244, el Banco Central había aprobado la Comunicación “A” 8226, que dispuso una serie de flexibilizaciones para el acceso al MLC, sobre todo en relación a flujos nuevos de comercio exterior y pagos financieros. Para personas humanas, eliminó el límite de USD 200 mensuales y levantó restricciones asociadas a subsidios y empleo público. Para importadores, habilitó pagos inmediatos tras el despacho aduanero o el inicio de prestación del servicio, dependiendo del rubro, y redujo plazos para empresas vinculadas.
Sin embargo, las trabas sobre stocks anteriores al 2025 se mantuvieron vigentes, y en ese punto se concentró la estrategia del BCRA. La Comunicación “A” 8226 dejó en claro que la autoridad monetaria seguiría canalizando esas operaciones mediante la colocación de los BOPREAL, a ser adquiridos en pesos y utilizados para cancelar dividendos previos a 2025, deudas financieras con empresas vinculadas, y obligaciones comerciales anteriores al 12 de diciembre de 2023.